2006-3-17 证券时报  吴清桦  孙勇

      进入2006年，三类机构不约而同将业务重点锁定在资产证券化

山雨欲来风满楼。

　　随着市场对资产盘活业务的增长，银行、券商与信托三类机构的目光都开始盯上资产证券化业务，并将其作为近期业务重点。

业内人士预测，近期各种资产证券化项目都在秣马厉兵，由于其收益稳定、规模庞大，最终会形成吸引大资金的宠儿，因此，三类机构对市场的的竞争已经开始升温。

      今年发行规模超过1000亿

      国开行即将在近期发行今年第一期资产支持证券。根据该行的发行方案，这期产品分A、B和次级三档，发行总额58亿元。而在之前推介会上，国开行曾透露，今年可能发行的资产证券化项目总额将达到1000亿元。

      由此业内人士推断，今年仅银行的资产证券化项目发行规模至少能达到1500亿。事实上，我国资产证券化发展有巨大空间。美国的资产证券化产品达7.3万亿美元，超过国债和企业债，是规模最大的固定收益产品。

      据悉，我国其他几家银行也将在今年推出资产证券化项目，都把资产支持中期票据作为主要项目。知情人士透露，除四大国有商业银行外，包括光大银行等商业银行也都上报了资产支持中期票据项目。这些项目原定于去年底推出，由于种种原因推迟至今，“首个项目很可能会在5月1日前推出。”

      券商也把资产证券化业务作为新业务的重点：中金公司即将发行的资产证券化项目“中国网通计划"规模112亿元、东海证券的“南京城建污水处理计划”、华泰证券操刀的“南通天电销售资产管理计划”。据统计，大多数创新类券商都会在今年推出资产证券化项目，目前在证监会受理的券商资产证券化项目的总额已达到300亿元。

      信托公司也对资产证券化项目寄予厚望。但相对于证券公司和银行的热火朝天，信托公司则低调许多。迄今为止，信托公司在资产证券化项目中扮演角色较为单一，即发起人与发行人的角色。然而，知情人士透露，已有个别信托公司上报了资产证券化项目申请报告。

      刚起跑就有先后之分

      在争夺资产证券化业务中，业界关注最多的莫过于税收问题了。有关部门日前推出了《信贷资产证券化税收政策通知》，对银行开展信贷资产证券化业务试点中的有关税收政策问题进行了规定。分析人士认为，“这使银行在开展资产证券化项目中抢得先手。”

对资产证券化产品而言，上述税收细则最大的优惠在于免征印花税，营业税和所得税方面则与现有规定一致。《通知》中规定，信贷资产证券化的发起机构将实施资产证券化的信贷资产信托予受托机构时，双方签订的信托合同暂不征收印花税，受托机构委托贷款服务机构管理信贷资产时，双方签订的委托管理合同暂不征收印花税。

      印花税的免征很大程度上降低了银行推行资产证券化项目的交易成本。在国际上，以资产证券化为代表的中介业务成为银行盈利主要来源之一。随着各方日益重视降低存贷利差在银行收入中的比重，税优优惠的率先推出透露出监管部门大力推动银行业务结构向国际化方向发展的决心。

      业内人士认为，运作资产证券化的收益率较低，完全是靠数量取胜，因此，税收优惠是极为重要的。显然，在相关政策的“保护”下，银行资产证券化在起跑线上略胜一筹。而券商行业开展资产证券化项目的相关税收政策迟迟未出台，只能按照理财产品税收政策缴税，这使券商处于被动状态。

       三方的角色收益不同

       作为资产证券化业务链上重要参与者和利益分享者，券商和信托公司也顺势而上。据消息人士透露，券商在资产证券化业务中的盈利来源主要有三大块，即券商作为项目发起人、资产管理人、承销商获取的收入，这三项收入总和约占整个计划所需资金的3‰。一位创新类券商负责人称，资产证券化业务收入比企业债简单，进展顺利的话，一年可以做7、8个项目，收入近千万。

相比之下，信托公司在资产证券化项目中扮演的角色略显单一，其从中盈利也只是银行和券商的三分之一。但是，信托公司依然看好其在资产证券化市场的前景：运作标准化的资产证券化产品，能够在降低成本和风险的同时，为信托公司带来较为丰厚和稳定的收益。

      从前几只资产证券化产品的销售情况看，市场反应热烈，多位券商都用“相当抢手”来形容销售的火爆场面。“目前，资产证券化的门槛不算太高，如果申报材料中关于风险控制方面的内容能够成立，监管部门就会批准。”一位业内人士透露。

      相比较之下，银行热衷于推动资产证券化业务除了获得更多服务费收入外，这也是提高资产负债管理能力的重要手段。有银行界人士表示：“通过资产证券化的方式就能将大幅提高资产的流动性，降低利率变动风险，从而压低银行资金成本。”

      短期竞争温和

      作为资产证券化运作过程中的重要主体，券商、银行、信托公司有着共同的战略追求，即做大资产证券化这块蛋糕。但是，在具体的战术操作中，三家机构各有侧重。

      去年，国开行和建行分别成功地进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点，以此为契机，多家银行纷纷跟进，并且谋求创设除房贷之外的资产证券化产品。“目前，不少银行正在酝酿把票据和应收帐款做成资产证券化品种，特别是前者，成为多家银行致力的重点。”中国银行一位研究员向记者透露。

      而券商的重点在于争取项目。华泰证券的一位负责人表示，为企业设计和承销资产证券化产品，利润丰厚，“目前，我们是广泛撒网，能争取多少项目是多少项目。”

      信托公司则把规模放在首要地位。“如果做规模小的资产证券化项目，扣除各种税收，信托公司的利润很小，所以，我们看中的是规模大的资产证券化项目，只有基数大，我们才有利可图。”湖南信托公司副总经贺毅理这样表示。

      一银行研究员谈到，从长远来看，未来银行不会只满足于担任担保人的角色。而资产支持商业票据一旦获准发行，加上信托公司业务的发展与实力的增长，三者业务领域将产生较大交叉，激烈竞争局面也将随之出现。

　　银行最大的优势是资产雄厚，同时拥有遍布全国各地的网点及广泛的客户资源；券商的优势则主要体现在与上市公司关系密切，当企业需要进行资产证券化时，选择伙伴会更多考虑到券商；券商的内部机制灵活，能根据市场需要及时调整策略，专业人才资源充足，销售经验丰富等也是其他机构无与伦比的。此外，有一定的竞争更能活跃市场。